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      基于財務報表分析的上市公司投資價值研究

      摘 要

      隨著我國市場經濟和資本市場的高速發展,很多公司通過上市吸引外來投資資金,用于擴張企業版圖。了解一家上市公司的經營、財務現狀,研究判斷其是否具有投資價值的途徑之一就是對其財務報表進行深入的分析。財務報表中的資產、負債、利潤情況向投資者展現出企業的營運能力、盈余能力、發展潛力等多方面的信息,讓投資者能深入了解企業是否具有投資價值,從而將有限的資本投入到具有投資潛力和投資價值的公司,進而獲取較好投資回報。

      本文選擇芒果超媒股份有限公司(以下簡稱“芒果超媒”)作為案例公司,充分利用財務報表分析的相關理論和方法,對其投資價值展開研究。本文首先對企業投資價值、財務報表和企業投資價值的關系、投資價值模型的相關理論進行概述。其次簡要介紹了“芒果超媒”的基本情況,并對其財務分析信息基礎進行了梳理。然后結合“芒果超媒”的財務報表數據對其盈余能力、營運能力、償債能力和發展前景進行了深入的分析,并選擇PE、PB、PEG模型進行股票價值研究。最后對“芒果超媒”的投資價值進行了總結,并指出本文的局限性。

      關鍵詞:財務報表分析;投資價值;股票價值模型;上市公司

      一、引 言

      (一)選題背景及意義

      改革開放后,中國經濟發展推動了各行各業的成長,人民生活水平也隨之提高,投資欲望也愈加增強,如何精準投資以保證資產的保值增值,成為投資者關注的焦點。企業的投資價值是指企業的未來發展趨勢是否具有發展潛力,未來的收益水平能否達到投資者的期望值且投資風險程度是否在投資者可承受的范圍之內。作為投資者,需要了解企業是否具有投資價值(企業的投資價值是指企業的未來發展趨勢是否具有發展潛力,未來的收益水平能否達到投資者的期望值且投資風險程度是否在投資者可承受的范圍之內。),而研究上市公司發布的財務報表可較為直觀地了解上市公司的收益、風險和發展解讀趨勢。通過專業的財務報表分析將財務報表中的資金流轉、財務狀況、盈利水平、公司的經營情況和發展趨勢展現出來,讓股東、投資者對該上市公司的基本情況有了一定的了解,從而進行科學的投資決策。

      當前,民眾對于精神文化生活方面的需求日益增長。不少影視公司抓住文化大繁榮的機遇,通過投資創作電影、電視劇等文化作品來獲得發展。隨著影視行業進入繁榮期,影視公司為了擴展公司規模,資金需求急劇上升,紛紛選擇上市來擴展融資渠道,芒果超媒公司由此而產生。本文選擇芒果超媒公司作為案例公司,利用財務報表分析的理論和方法對其投資價值展開研究評估。首先對其償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力等投資價值分析的四個基礎方面進行了分析,然后結合芒果超媒公司資本結構、發展模式和發展前景等情況,運用股票估值模型對該公司是否具有盈利能力及發展潛力進行深入挖掘分析。本文的研究具有一定的現實意義,此研究過程和結論有助于為投資者傳遞價值投資分析的方法和理念,有助于投資者了解案例公司的投資價值,從而進行精準投資提供一定的信息參考。

      (二)研究的目的與主要內容

      本文研究目的是以芒果超媒公司為具體研究案例,以財務報表分析的相關理論為基礎,運用常用的三種股票估值模型對芒果超媒公司是否具有盈利能力及發展潛力進行深入分析,以及是否能夠確保投資者長期投資收益。本文分為六章,主要內容以下所示:

      引言。簡潔介紹本選題的研究背景、研究目的、主要內容和文獻綜述。概述投資價值有關理論。對財務報表分析、價值投資和PE、PB、PEG三種股價估值模型的理論進行闡述。芒果超媒公司介紹與財務分析信息基礎。簡要介紹芒果超媒公司及其上市的基本情況。第四章,芒果超媒公司財務分析。在芒果超媒的基礎上研究芒果超媒的盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力,并利用PE、PB、PEG研究模型對芒果超媒公司的投資價值展開分析研究。

      第五章,基于芒果超媒公司財務報表進行股票估值計算。運用PE、PB、PEG三種模型對芒果超媒公司股票估值計算。

      第六章,結論。本文研究的總結及對投資者的建議;本文研究的局限性。

      (三)文獻綜述

      在財務報表分析和價值投資研究領域,國內外學者進行了大量的探索與研究,取得了巨大的成就。本文通過對現有文獻進行歸納分析,發現目前的價值投資分析方法方面的研究熱點,主要聚焦于相對估值模型和絕對估值模型。

      促進現金流貼現學說的一大進步是費雪(1930)創立的貼現現金流模型(DCF),該模型提出資產價值與預期收益相關關系,即資產的內在價值是在對將來時期的預計收益進行相關公式折算得出。所以資產內在價值取決于資產在未來預期能夠產生的收益。

      杰明格雷厄姆(Ben jamin Graham)在1934年出版的《證券分析》中,第一次將市盈率和市凈率公之于眾并做出系統性分析和說明?;趯κ杏实难芯?,吉姆.斯萊特(Jim Slater)提出了PEG(市盈率相對盈利增長比率),對高市盈率的公司不予考慮,在低市盈率的公司之間還需要保守考慮到每股收益增長率。

      1990年斯特恩·斯圖爾特咨詢公司發明了附加經濟值(EVA)。EVA是在企業經濟利潤為基礎的評估方法,,目的是讓投資者了解企業在某單一環境內創造的經濟價值。

      絕對估值法是上市公司估值的基礎的是李邵(2011)提出,該理論提出完備的理論模型,但是需要的數據比較多,在實際操作復雜

      張雪玲(2018)提出可通過預期收益的估算,推算出未來股價,從而投資收益量化。該理論不僅能判斷當前股價是否高估或低估以及估值修復程度,還可用于制定目標價位和止盈策略。

      蔣方珍(2018)基于市盈率模型對投資價值進行了綜合分析,建議投資者在運用該模型時,為提高評估的準確性,還應參照目標公司的行業背景以及基本面,并在同行業中選擇一些同類型公司進行縱向對比。

      蘇月(2019)運用相對估值模型研究通信網絡企業得出相對估價模型,是一種通過某一共同變量,從可比資產的定價推算某項資產的價值的方法。

      二、投資價值相關理論概述

      (一)投資價值理論研究

      投資價值包括投資對象的實體價值和股權價值等。評價投資價值往往是從探索企業的內在價值開始,分析內在價值則需要使用一定估值模型??栺R克思提出了價格是由價值決定,價格還會自發圍繞價值上下波動。本杰明和多德提出邊際投資價值。上市公司的投資價值與股票價值聯系緊密,投資者通常通過投資價值分析,尋找有成長潛力、盈利能力的股票作為投資對象。股票價值指的是上市公司上市融資所發行股票的價值。在傳統投資理念中,上市公司的股票價值受宏觀經濟影響、公司內部管理、財務報表等基本面的影響。

      1.財務報表分析

      財務報表是上市公司做出關于該企業本年內生產資金流向的報表,表現上市公司的所有資本運動和資本運動結果分配,反映上市公司的內在價值,能夠給投資者提供投資依據。對財務報表進行分析可以展示出企業的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力。

      盈利能力。企業的盈利能力通常指企業某一時期內獲得利潤的能力,盈利能力的大小與利潤率指標成正比。投資風險會影響盈利能力,不管是不可控風險還是可控風險,都是企業要考慮的因素之一,并且要將風險控制在企業能夠接受的范圍之內。償債能力。分析研究企業的償債能力是對企業財務風險的一種預算估測,也是對企業資金流轉結構是否合理的一種判斷。企業的償債能力根據償還時間分為長期償債和短期償債。企業經營的保障是要有能力及時償還債務。如何利用流動資金的變現來償還到期的債務,是企業資金運轉的一個重要環節、也是判斷企業的資金鏈設置是否合理的依據。營運能力。營運能力指的是企業資產在整個供、產、銷周轉流通中發揮的作用是否達到效用最大化。對營運能力的判讀,從產品銷售情況和企業資金占用量開始,繼而對流動資產、固定資產等公司資源的利用情況了解及其掌握,最后通過以上資產運營狀況作出投資決策。發展能力。發展能力指的是在企業未來持續經營的發展潛力,也是企業管理者平衡管理企業,采取合理決策,讓企業在未來戰勝風險的一種管理能力。從單項和整體兩部分著手研究分析企業的發展能力:一是企業單項發展能力;二是企業整體發展能力,因而揭示企業的發展潛力。(二)本文選用股價模型

      為了準確有效研究公司股票是否具有投資價值,投資分析師基于財務報表中的企業利潤、收入等數據指標建立投資價值模型。一般常用的股票價值模型有市盈率PE、市凈率PB、市盈率相對盈利增長比率(PEG)等。芒果超媒公司作為湖南電視臺控股的上市公司,擁有稅收優惠政策,在影視行業中占據有利條件,自2018年合并后其每年收入穩步上漲,在行業排名2/100。東方明珠股份有限公司是由上海廣播電視臺控股的上市公司,該公司與芒果超媒公司控股情況類似,故本文選擇東方明珠公司作為比較對象,相關數據來源芒果超媒公司合并報表和東方明珠公司合并報表,選擇從市盈率、市凈率和市盈率相對盈利增長比率(PEG)三種模型對芒果超媒公司進行研究。

      1.市盈率

      每股凈利潤=全年凈利潤/發行后總股本[2-1]

      市盈率(PE)=當前股票價格P/每股凈利潤[2-2]

      市盈率(PE)相當于投資者每一元購買股票的稅后利潤。由于市盈率跟企業的收益和利潤掛鉤。所以市盈率可以用于估計股票投資價值和股票風險。市盈率來源企業的收益和利潤,投資者能通過市盈率直觀了解到上市公司的收益和利潤,這也是多數投資者選擇市盈率進行股票價值分析。

      2.市凈率(PB)

      市凈率(PB)=股票市價(P)/每股凈資產(B) [2-3]

      每股凈資產(B)=股東權益/總股數 [2-4]

      股價(P)=市凈率(PB)*每股凈資產(B)[2-5]

      根據市凈率公式可以看出,市凈率較高的公司投資價值會比較高,說明是個有發展前景潛力的公司,反之亦然。市凈率的數據來源于企業的凈資產,財報數據獲得較為容易,并且提供了一個合理跨企業標準。凈資產在企業的賬目中屬于相對穩定的狀態,相比市盈率,更適合盈利為負以及利潤不穩定的上市公司評估。市凈率還可以反映企業資產變化的狀態,但是并不適用于固定資產少的公司。

      3.市盈率相對盈利增長比率(PEG)

      市盈率相對盈利增長率(PEG)就是股價(Price)除以公司未來3-5年的每股收益復合增長率。以PEG和1相比較,當>1時,企業的股價有可能被高估。當=1時,企業的價值有可能是合理的。而<1時則該企業的價值有可能會被低估。評價PEG時,不能只以市盈率為單一標準,還需要結合企業的凈利潤才能對企業的價值進行合理的估值評價,是對企業的成長性的一種估值。PEG適用于成長性強并且容易被投資者低估的公司,但不適用于處于成長初期不穩定的企業。

      三、芒果超媒股份有限公司簡介及上市基本情況介紹

      (一)芒果超媒股份有限公司簡介

      快樂購公司變更為芒果超媒股份有限公司,由湖南臺電視臺控股,于2018年在深交所上市。原快樂購公司主要經營電子商務業務,現增加廣播電視節目制作、文化娛樂、網絡的信息服務等多樣化業務。

      (二)上市基本情況介紹

      2018年,國家扶持互聯網行業背景下,芒果超媒公司在2018年度中營業總收入96.6億,歸屬于母公司所有者凈利潤8.7億。2018年年末芒果超媒公司實現視頻會員用戶人數達到1075萬戶,同比增長到138%。其綜藝節目占市場比率接近50%。在2018年資本重組后,該公司股本由期初的401,000,000元增加至990,023,518.00元,預計2018年芒果超媒公司股票是持上漲趨勢。根據表3-1可以得知芒果超媒財務報表沒有異常,相關財務數據是較為可靠的。

      表 3-1 芒果股份有限公司2016-2018年財務報表可靠性衡量

      芒果超媒股份有限公司 財務報告是否失范 數據是否存在異常 關聯方是否交易異常 是否有大量資本利得金額 審計報告是否異常出具
      2018年年報
      2017年年報
      2016年年報

      四、芒果超媒股份有限公司財務報表基礎分析

      (一)營運能力分析

      1.應收賬款周轉率=當期銷售凈收入/[(期初應收賬款余額-期末應收賬款余額)/2]

      存貨周轉率(次數)=銷售成本/平均存貨余額

      流動資產周轉率(次)=主營業務收入/平均流動資產總額

      2.總資產周轉率(次)=主營業務收入/平均資產總額

      3.營運資本周轉率=銷售收入凈額/(平均流動資產-平均流動負債)

      表4-1芒果股份有限公司近三年營運能力指標

      年份 2018 2017 2016 東方明珠股份有限公司18年
      存貨周轉率(次) 5.32 26.29 15.18 5.31
      應收賬款周轉率(次) 11.71 16.22 29.49 5.31
      流動資產周轉率(次) 1.81 1.48 1.54 0.6
      總資產周轉率(次) 1.34 1.29 1.37 0.36
      營運資本周轉率(次) 4.92 2.12 2.33 0.89

      表格數據來源東方財富choice數據

      芒果超媒公司16年、17年的存貨周轉率為15.18、26.29,在18年存貨周轉率為5.32,雖高于18年同行東方明珠股份有限公司,但由于影視劇制作成本增加且銷售效果不佳導致芒果超媒公司存貨周轉率的效率低。芒果超媒公司在18年應收賬款周轉率為11.71,高于18年東方明珠有限公司,但該比率逐年下降。流動資產周轉的速度與營業收入和資產相關。對比16年-18年芒果超媒的流動資產周轉率,發現其一直在增加。說明該公司流動現金較為充足??傎Y產周轉率在16年為1.37,而在17年為1.29,下降了0.08,說明了在17年芒果有限公司的銷售力度下降了,所獲得的收入減少了。在18年上升了0.05,體現了芒果超媒改進了制作影視方法和清晰了定位,銷售力度也有所上升。營運資本周轉率在17年之后上升速度快,偏高的數據說明了18年合并后,流動資產和負債增加了,企業業務清償的風險也隨之增加。

      (二)盈余能力分析

      1.總資產報酬率=營業息稅前利潤*總資產周轉率*100%

      2.成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額

      3.銷售凈利潤率=凈利潤/銷售收入

      4.投入資本回報率=稅后營運收入/(總資產-剩余現金-無息流動負債)

      表 4-2 芒果超媒股份有限公司近三年盈利能力指標

      年份 2018 2017 2016 東方明珠股份有限公司18年
      總資產報酬率 22.73 10.95 10.53 5.81
      成本費用利潤率 11.25 2.27 2 20.99
      銷售凈利潤率 9.6 2.14 1.98 16.17
      投入資本回報率 22.01 4.35 3.72 6.69

      表格數據來源網易財經、東方財富choice數據

      綜合上表所述,芒果超媒在16年、17年、18年的總資產報酬率為10.53、10.95、22.73,獲得利潤的能力在不斷提高。成本費用利潤率體現企業的成本費用換取利潤的效率。芒果超媒16年、17年、18年的成本費用利潤率為2、2.27、11.25。說明芒果超媒的經濟效益正逐年增長。銷售凈利潤率反映銷售收入中留下可供企業分配凈利潤的部分。芒果超媒在16年、17年、18年的銷售凈利潤率分別為1.98、2.14、9.6。芒果超媒的銷售凈利潤率能力有所提高,然而尚未達到企業良性發展的要求。投入資本回報率是投資者在投入資本后能從資本中得到回報的反饋。在2016年、2017年、2018年中芒果超媒的投入資本回報率為3.72、4.35、22.01,說明芒果超媒的投資回報率也逐漸提高。雖然18年芒果超媒公司的成本費用利潤率和銷售凈利潤率都比東方明珠公司低,但是投資回報率高于東方明珠公司同年投資回報率,說明芒果超媒綜合收益能力相對較強,具有投資可行性。

      (三)償債能力分析

      1.短期償債能力指標:流動比率=流動資產/流動負債*100%

      2.速動比率=速動資產/流動負債*100%

      3.現金比率=(貨幣資金+交易性金融資產)/流動負債*100%

      表 4-3芒果超媒股份有限公司近三年短期債務能力指標

      年份 2018 2017 2016 東方明珠股份有限公司18年
      流動比率 1.4 3.62 3.06 3.2
      速動比率 1.04 3.49 2.91 2.88
      現金比率 40.88 200.5 153.28 118.38

      表格數據來自東方財富Choice數據、網易財經

      芒果超媒在2016年、2017年的流動比率為3.06、3.62,在2018年流動比率降至1.04,低于同年東方明珠公司。存貨和應收賬款相對于2017年來說明顯增多了,短期負債的增加導致18年流動資產比2017年下降,償債能力有所不夠。芒果超媒2016年的速動比率為2.91,2017年的速動比率為3.49,在2018年速動比率為1.04。由于相比2017年,流動資金和應收賬款的增加,扣除應收賬款的比重增大,所以導致2018年的速動比率低于2017年,并且2018年的速動比率趨于合理的速動比率1。芒果超媒的現金比率在2016年、2017年為153.28、200.5,而2018年的現金比率降低為40.88,表示之前年份留下的貨幣資金有進行充分利用,但是18年的現金比率仍在20%以上,所以該企業能夠直接支付債務的能力還是有所保障的。

      1.長期償債能力指標:資產負債率=負債總額/資產總額*100%

      2.產權比率=負債總額/所有者權益*100%

      3.權益乘數=資產總額/股東權益*100%

      表 4-4芒果超媒股份有限公司近三年長期債務能力指標

      年份 2018 2017 2016 東方明珠股份有限公司18年
      資產負債率 53.15 24.4 28.82 19.51
      產權比率 1.14 0.33 0.42 0.26
      權益乘數 2.13 1.32 1.4 1.24

      表格數據來自東方財富Choice數據、網易財經

      資產負債率是負債總額和資產總額的比率關系,芒果超媒在2016年、2017年、2018年的資產負債率為28.82、24.40、53.15。反映在18年借的債務比往年還要高,占企業資產的比例幅度上升,然而還是在合理的資產負債率40%-60%之間。產權比率是指企業所負債總額和所有者權益之比。芒果超媒在2016年、2017年的產權比率均小于1,表現了芒果超媒所有者權益大于負債,走的是低風險低報酬的財務穩健路線。由于2018年芒果超媒進行資產重組,其負債能力增加了,大于當前股東權益。權益乘數以企業資產與所有者權益進行對比。芒果超媒在2018年的數據為2.13,大于同年的東方明珠公司。芒果超媒負債程度比股東投入資本更高,財務風險比東方明珠有限公司的高,然而有高風險投資就會有高回報。

      (四)發展前景分析

      1.股東權益增長率=凈資產收益率+股東凈投資率+凈損益占股東權益比率

      2.凈利潤增長率=本期凈利潤率增加額/上期凈利潤*100%

      3.凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產*100%

      4.收入增長率=本期營業收入增長額/上期營業收入*100%

      表 4-5 芒果超媒股份有限公司近三年成長能力指標

      年份 2018 2017 2016 東方明珠股份有限公司18年
      股東權益增長率 31.03 3.64 2.64 2.53
      收入增長率 16.8 -7.32 15.07 -16.16
      利潤增長率 21.03 9.03 -30.04 -9.9
      凈資產收益率 -7.63 5.21 -31.84 -21.13

      表格數據來自東方財富Choice數據、網易財經

      芒果超媒2018年的股東權益增長率為31.03,高于東方明珠公司18年的。芒果超媒的股東權益一直增長,所有者的權益有所保障。芒果超媒的收入增長率在2018年的數據為16.8,大于東方明珠公司18年的-16.16。說明了芒果超媒比東方明珠公司更有銷售能力。在2016年凈利潤增長率虧損后,芒果超媒能夠做到2017年后連年實現利潤增長,說明了芒果超媒的影視制作和廣告投放業務的強勁增長。芒果超媒的凈資產增長率在2016年、2017年、2018年的數據為-31.84、5.21、-7.63。其凈利潤增長率為正趨勢,凈資產增長率為負數,說明了企業融資的資本過多,會提高盈利,但是企業運用自家資本效率不高,具有較高的財務風險。

      五、芒果超媒股份有限公司投資價值評估

      (一)基于市盈率PE估值法的投資價值分析

      市盈率的計算主要從行業市盈率和歷史市盈率著手,行業市盈率的計算是整個行業的平均市盈率、而歷史市盈率是從某個企業過去運營年度的市盈率進行計算。本文運用國泰安數據中的文化傳媒板塊占據重要份額的五家公司近三年的平均市盈率和芒果超媒的2016年、2017年、2018年的歷史市盈率來縱橫對比芒果超媒的市盈率。

      根據文化傳媒行業板塊市盈率進行股票價值估算下表選用五個在文化傳媒行業具有代表性公司近三年市盈率:

      表 5-1 文化傳媒近三年市盈率

      企業

      時間

      東方明珠廣電網絡江蘇有線號百控股中信國安平均值
      2016年19.2659.0041.09515.81157.62158.56
      2017年18.3628.0528.8043.09125.0148.66
      2018年15.9444.1425.3528.376.8824.14

      根據附錄表中合并利潤表“凈利潤”的當期金額、合并資產負債表中當期“實收資本(或股本)”的當期金額:

      2016年文化傳媒行業的平均市盈率為158.56,2016年芒果超媒每股凈利潤=401000000/63854499.16=6.28,預測2016年股價P=158.56*6.28=995.76

      2017年文化傳媒行業的平均市盈率為48.66(同上所得),2017年芒果超媒每股凈利潤=401000000/63779539.24=6.29,預測2017年股價P=48.66*6.29=306.07

      2018年文化傳媒行業的平均市盈率為24.14(同上所得),2018年芒果超媒每股凈利潤=990023518/927574396.79=1.07,預測2018年股價P=24.14*1.07=25.83

      2.根據芒果傳媒公司歷史市盈率的股票價值估算

      由于芒果超媒是一個年輕的上市公司,距今為止上市時間只有五年。所以本文研究該公司的歷史市盈率從2015年開始直到2018年,在國泰安數據庫中取得了該公司往年市盈率,數據見下表所示。

      表 5-2 芒果超媒公司歷史市盈率

      2015 2016 2017 2018
      171.22 144.31 187.68 39.50

      根據附錄表中合并利潤表“凈利潤”的當期金額、合并資產負債表中當期“實收資本(或股本)”的當期金額:

      2015年芒果超媒每股凈利潤=401000000/92744798.69=4.32,預測2015年股價P=171.22*4.32=739.67

      2016年芒果超媒每股凈利潤同表5-1數據,2015—2016年芒果超媒平均PE=(171.22+144.31)/2=157.77,預測2016年股價P=157.77*144.31=22767.07

      2017年芒果超媒每股凈利潤同表5-1數據,2015-2017年芒果超媒平均PE=(171.22+144.31+187.68)/3=167.73,預測2017年股價P=167.73*187.68=31480.82

      2018年芒果超媒每股凈利潤同表5-1數據,2015-2018年芒果超媒平均PE=(171.22+144.31+187.68+38.5)/4=135.43,預測2018年股價P=135.43*39.5=5349.39

      (二)基于市凈率PB估值方法的投資價值分析

      市凈率的估值方法主要是對行業市凈率縱向比較和對企業歷史市凈率橫向比較。行業市凈率是整個行業的平均市凈率的計算,而企業歷史市凈率是指企業在過去營業年度市凈率的計算。本文運用國泰安數據選用五個在文化傳媒行業占據重要份額公司近三年的平均市凈率和芒果超媒2012年-2018年歷史市凈率進行估值對比。

      1.根據文化傳媒行業板塊市凈率進行股票價值估算

      下表選用五個在文化傳媒行業具有代表性公司的近三年市凈率

      表 5-3 文化傳媒近三年市凈率

      企業

      時間

      東方明珠廣電網絡江蘇有線號百控股中信國安平均值
      2016年2.142.772.023.485.343.15
      2017年1.491.611.452.415.042.40
      2018年1.151.260.911.571.431.26

      根據附錄表中合并資產負債表中”所有者權益合計“當期金額、“實收資本(或股本)”當期金額:

      2016年文化傳媒行業平均市凈率為3.15,芒果超媒每股凈資產=1657996787.83 /401000000=4.13,預測2016年股價P=4.13*3.15=13.01

      2017年文化傳媒行業的平均市凈率為2.4,芒果超媒每股凈資產=1719257393.61 /401000000=4.29,預測2017年股價P=4.29*2.40=10.3

      2018年文化傳媒行業的平均市凈率為1.26,芒果超媒每股凈資產=6607935343.51 /990023518=6.67,預測2018年股價P=6.67*1.26=8.40

      2.根據芒果傳媒股份有限公司的歷史市凈率的股票價值估算

      由于芒果超媒是一個年輕的上市公司,距今為止上市時間只有五年。所以本文研究該公司的歷史市凈率從2015年開始直到2018年,在國泰安數據庫中取得了該公司往年市凈率,數據見下表所示。

      表 5-4芒果超媒公司歷史市凈率

      2015 2016 2017 2018
      9.77 5.54 6.96 6.46

      根據附錄表中合并資產負債表中”所有者權益合計“當期金額、“實收資本(或股本)”當期金額:

      2015年芒果超媒每股凈資產=61500000000/401000000=402.74,預測2015年股價P=402.74*9.77=3934.77

      2016年芒果超媒每股凈資產數據同5.2.1,2015-2016年平均市凈率PB=(5.54+9.77)/2=7.66,預測2016年股價P=5.54*7.66=42.41

      2017年芒果超媒每股凈資產數據同5.2.1,2015-2017年平均市凈率PB=(9.77+5.54+6.96)/3=7.42,預測2017年股價P=7.42*6.96=51.67

      2018年芒果超媒每股凈資產數據同5.2.1,2015-2018年平均市凈率PB=(9.77+5.54+6.96+6.46)/4=7.20,預測2018年股價P=6.46*7.2=46.4

      (三)基于市盈率相對盈利增長比率(PEG)投資價值分析

      PEG主要是針對企業的每股收益和凈利潤增長率。本文的每股收益和凈利潤數據來源芒果超媒的利潤表的“基本每股收益”和“凈利潤”。

      表 5-5芒果超媒公司的近四年凈利潤

      2015 2016 2017 2018
      92744798.69 63854499.16 63779539.24 927574396.79

      表 5-6芒果超媒公司的近三年基本每股收益

      2016 2017 2018
      0.17 0.18 0.92

      2016年凈利潤增長率=[(63854499.16-92744798.69)/92744798.69]*100%=–31.15%,2016年芒果超媒的基本每股收益EPS=0.17,預測2016年股價=-31.15%*0.17=-0.05,2016年芒果超媒PEG=-0.05/0.17/(-31.15%*100%)=0.93

      2017年凈凈利潤增長率=[(63779539.24-63854499.16)/63854499.16]*100%=-0.12%,2017年芒果超媒的基本每股收益EPS=0.18,預測2017年股價=-0.12%*0.18=-0.00021,2017年芒果超媒PEG=-0.00021/0.18/(-0.12%*100%)=0.94

      2018年凈利潤增長率=[(927574396.79-63779539.24)/63779539.24]*100%=1354.34%,2018年芒果超媒的基本每股收益EPS=0.92,預測2018年股價=1354.34%*0.92=12.46 ,2018年芒果超媒PEG=12.46/0.92/(1354.34%*100%)=1

      結合上述數據,2016年芒果超媒公司的市盈率為144.31,而PEG低于1,說明了2016年芒果超媒的股票價值高估了;2017年的市盈率高達187.88,但PEG低于1,說明了2017年芒果超媒的股票價值被高估了;2018年的市盈率為39.5,PEG等于1,說明了2018年芒果超媒的股票價值是合理的,但被投資者低估了。

      六、結論

      (一)芒果超媒股份有限公司投資價值分析結論

      在第四章中對芒果超媒的營運能力研究,得出其盈利能力稍弱,原因在于投入的影視制作的成本較高,且暫時沒有得到利潤回報;芒果超媒之前有大量應收賬款累積,導致償債能力風險提高,但其債務變現能力較強;芒果超媒公司雖然在彌補以前年度虧損后,凈利潤仍為負值,但利潤逐年增加;根據第五部分模型研究得出芒果超媒公司在過去年度的股票價值有被高估,但是在2018年實現盈利,股票價值趨于合理反而被投資者低估了;經過模型的驗證,芒果超媒經營現金流為負值,是因為企業在成長期間,需要投入大量資金;其市凈率呈下降趨勢,說明了芒果超媒在合并資產后以及對內部管理控制改善后,有實現未來年度利潤的趨勢,具有投資價值。

      由以上分析,可以建議投資者根據2018年年報,用歷史市盈率結合市盈率相對盈利增長比率(PEG)對2019年的股票價值進行分析。如果得出市盈率較大,PEG較小的話,建議增加其股票持有,反之減少。

      風險是不可能全面考慮到,所以在投資者進行投資時,需要持謹慎態度,審慎投資,在不可規避風險的情況下做出理智判斷。

      (二)對股票投資者的建議

      投資股票,需要慎重。在大經濟環境下,股票的影響因素不僅有宏觀因素外在條件,還有微觀因素內在環境。對廣大投資者來說,深入了解股票的最好方式就是研究分析企業的財務報表數據,財務報表數據中的經營能力和償債能力是可直觀告訴投資者該公司的穩定性。盈余能力和發展前景可以告訴投資者企業未來的走向。通過對其估值計算,可以分析股票是否高估或者低估,有效判斷股票的投資價值,可規避非系統性風險。所以財報數據分析結果是投資者投資的最有效依據。

      依托行業風險對價值的研究分析并投資,是對廣大投資者最好的選擇。財報數據來源可靠,降低投資風險,對廣大投資者具有投資獲利的重要意義。

      (三)本文的局限性

      本文對于選擇研究對象的分析具有一定的局限性,并沒有對出版傳媒行業中其他企業進行研究;投資風險眾多,需要多種模型對比研究,而本文估值模型選擇并未全面;財務報表指標的選擇沒有完整反映企業的各項能力。股票市場的高風險性,本文所考慮因素欠深入全面。

      參考文獻

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      附 錄

      附錄一:芒果超媒股份有限公司2018年合并資產負債表

      單位:元 項目 期末余額 期初余額
      流動資產:
      貨幣資金 2,526,409,541.40 2,160,174,822.45
      應收票據及應收賬款 1,434,076,919.84 1,261,915,320.31
      其中:應收票據 93,200,000.00 55,236,444.00
      應收賬款 1,340,876,919.84 1,206,678,876.31
      預付款項 2,010,093,252.71 887,172,946.53
      其他應收款 76,062,850.29 73,214,849.14
      其中:應收利息 140,008.53 4,658,182.58
      存貨 2,214,812,395.09 1,329,598,688.81
      其他流動資產 403,909,258.64 1,556,194,527.32
      流動資產合計 8,665,364,217.97 7,268,271,154.56
      可供出售金融資產 96,836,483.33 87,950,000.00
      長期股權投資 215,541,625.97 23,507,917.23
      固定資產 207,007,011.52 251,907,515.91
      無形資產 2,856,319,746.25 1,869,177,294.03
      長期待攤費用 65,989,740.93 71,624,848.51
      遞延所得稅資產 3,938,878.58 4,516,886.05
      其他非流動資產 379,080.00
      非流動資產合計 3,446,012,566.58 2,308,684,461.73
      資產總計 12,111,376,784.55 9,576,955,616.29
      流動負債:
      短期借款 196,097,600.00 35,953,000.00
      應付票據及應付賬款 3,629,798,813.26 2,444,167,336.01
      預收款項 1,548,908,099.25 1,241,607,407.98
      應付職工薪酬 431,382,836.47 357,126,818.18
      應交稅費 133,505,920.73 136,061,559.73
      其他應付款 180,049,111.27 377,424,045.75
      其中:應付利息 224,226.31
      其他流動負債 59,715,071.74 41,833,040.54
      流動負債合計 6,179,457,452.72 4,634,173,208.19
      長期應付款 2,500,000.00 2,500,000.00
      長期應付職工薪酬 33,450,000.00 60,670,000.00
      預計負債 9,127,973.60 1,466,158.00
      遞延收益 212,587,159.24 112,899,189.79
      非流動負債合計 257,665,132.84 177,535,347.79
      負債合計 6,437,122,585.56 4,811,708,555.98
      所有者權益:
      股本 990,023,518.00 401,000,000.00
      資本公積 3,641,091,029.73 3,740,237,980.56
      盈余公積 84,782,321.71 82,364,048.73
      未分配利潤 923,476,426.28 80,376,166.81
      歸屬于母公司所有者權益合計 5,639,373,295.72 4,303,978,196.10
      少數股東權益 34,880,903.27 461,268,864.21
      所有者權益合計 5,674,254,198.99 4,765,247,060.31
      負債和所有者權益總計 12,111,376,784.55 9,576,955,616.29

      附錄二:芒果超媒股份有限公司2018年合并利潤表

      項目 本期發生額 上期發生額
      一、營業總收入 9,660,661,413.72 8,271,005,101.01
      其中:營業收入 9,660,661,413.72 8,271,005,101.01
      二、營業總成本 8,744,486,267.79 7,527,371,256.91
      其中:營業成本 6,082,772,751.37 5,774,341,404.10
      稅金及附加 97,903,564.78 70,618,986.57
      銷售費用 1,801,461,805.40 1,180,591,070.08
      管理費用 461,550,996.24 367,682,671.60
      研發費用 220,555,885.64 190,054,324.09
      財務費用 -24,198,811.58 -22,998,626.70
      其中:利息費用 14,167,593.20 11,139,250.75
      利息收入 42,647,994.28 37,898,394.41
      資產減值損失 104,440,075.94 -32,918,572.83
      加:其他收益 29,600,362.39 7,074,772.52
      投資收益(損失以“-”號填列) 31,403,830.59 48,556,989.87
      其中:對聯營企業和合營企業的投資收益 -7,966,291.26 -4,497,870.27
      資產處置收益(損失以“-”號填列) -1,741.95 -280,202.09
      三、營業利潤(虧損以“-”號填列) 977,177,596.96 798,985,404.40
      加:營業外收入 14,848,693.67 32,411,033.77
      減:營業外支出 45,026,167.53 22,780,074.46
      四、利潤總額(虧損總額以“-”號填列) 947,000,123.10 808,616,363.71
      減:所得稅費用 19,425,726.31 3,097,873.83
      五、凈利潤(凈虧損以“-”號填列) 927,574,396.79 805,518,489.88
      (一)持續經營凈利潤(凈虧損以“-”號填列) 927,574,396.79 805,518,489.88
      (二)終止經營凈利潤(凈虧損以“-”號填列)
      歸屬于母公司所有者的凈利潤 865,568,532.45 715,151,479.15
      少數股東損益 62,005,864.34 90,367,010.73
      七、綜合收益總額 927,574,396.79 805,518,489.88
      歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 865,568,532.45 715,151,479.15
      歸屬于少數股東的綜合收益總額 62,005,864.34 90,367,010.73
      八、每股收益:
      (一)基本每股收益 0.92 0.79
      (二)稀釋每股收益 0.92 0.79

      附錄三:芒果超媒股份有限公司2017年合并資產負債表

      項目 期末余額 期初余額
      流動資產:
      貨幣資金 1,104,919,514.87 1,024,866,521.56
      應收票據及應收賬款
      其中:應收票據
      應收賬款 215,586,155.24 152,346,185.66
      預付款項 200,336,381.88 197,119,445.78
      其他應收款 12,090,767.98 21,977,308.60
      其中:應收利息 4,658,182.58 8,623,001.11
      存貨 73,707,167.21 101,690,186.40
      其他流動資產 383,886,387.72 537,600,389.83
      流動資產合計 1,995,184,557.48 2,044,223,038.94
      可供出售金融資產 60,000,000.00 60,000,000.00
      長期股權投資 16,652,002.04 11,329,764.69
      固定資產 115,638,755.81 120,211,173.60
      在建工程 440,099.75
      無形資產 47,108,827.79 50,970,500.94
      長期待攤費用 35,178,644.37 43,507,953.15
      遞延所得稅資產 4,516,886.05 7,195,843.17
      非流動資產合計 279,095,116.06 293,655,335.30
      資產總計 2,274,279,673.54 2,337,878,374.24
      流動負債:
      短期借款 35,953,000.00
      應付票據及應付賬款 293046805.70 464158954.11
      預收款項 109,457,783.45 97,022,460.57
      應付職工薪酬 34,029,108.67 30,443,742.42
      應交稅費 5,952,394.74 3,488,482.28
      其他應付款 30,804,341.71 36,609,950.44
      其他流動負債 41,833,040.54 36,902,958.60
      流動負債合計 551,076,474.81 668,626,548.42
      遞延收益 3,945,805.12 5,259,856.04
      非流動負債合計 3,945,805.12 5,259,856.04
      負債合計 555,022,279.93 673,886,404.46
      所有者權益:
      股本 401,000,000.00 401,000,000.00
      資本公積 677,824,905.78 673,394,021.19
      盈余公積 82,364,048.73 75,690,649.19
      未分配利潤 517,751,008.19 469,931,965.22
      歸屬于母公司所有者權益合計 1,678,939,962.70 1,620,016,635.60
      少數股東權益 40,317,430.91 43,975,334.18
      所有者權益合計 1,719,257,393.61 1,663,991,969.78
      負債和所有者權益總計 2,274,279,673.54 2,337,878,374.24

      附錄四:芒果超媒股份有限公司2017年合并利潤表

      項目 本期發生額 上期發生額
      一、營業總收入 2,983,760,658.38 3,219,279,125.21
      其中:營業收入 2,983,760,658.38 3,219,279,125.21
      二、營業總成本 2,930,630,544.13 3,200,345,163.81
      其中:營業成本 2,305,787,848.77 2,537,390,051.42
      稅金及附加 14,347,717.34 12,308,775.16
      銷售費用 526,287,009.90 561,449,421.02
      管理費用 113,688,385.54 118,376,376.07
      財務費用 -30,738,779.31 -29,471,995.15
      資產減值損失 1,258,361.89 292,535.29
      投資收益(損失以“-”號填列) 2,142,344.57 29,357,583.20
      資產處置收益(損失以“-”號填) -233,929.93 -1,129,322.52
      其他收益 7,074,772.52
      三、營業利潤(虧損以“-”號填列) 62,113,301.41 47,162,222.08
      加:營業外收入 4,494,079.26 17,547,057.03
      減:營業外支出 148,884.31 567,259.78
      四、利潤總額(虧損總額以“-”號填列 ) 66,458,496.36 64,142,019.33
      減:所得稅費用 2,678,957.12 287,520.17
      五、凈利潤(凈虧損以“-”號填列) 63,779,539.24 63,854,499.16
      (一)持續經營凈利潤(凈虧損以“-”號填列) 63,835,170.11 66,660,551.77
      (二)終止經營凈利潤(凈虧損以“-”號填列) -55,630.87 -2,806,052.61
      歸屬于母公司所有者的凈利潤 72,537,442.51 66,528,081.88
      少數股東損益 -8,757,903.27 -2,673,582.72
      七、綜合收益總額 63,779,539.24 63,854,499.16
      歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 72,537,442.51 66,528,081.88
      歸屬于少數股東的綜合收益總額 -8,757,903.27 -2,673,582.72
      八、每股收益:
      (一)基本每股收益 0.18 0.17
      (二)稀釋每股收益 0.18 0.17

      附錄五:芒果超媒股份有限公司2016年合并資產負債表

      項目 期末余額 期初余額
      流動資產:
      貨幣資金 1,024,866,521.56 1,324,504,836.39
      應收票據 12,730,396.02
      應收賬款 152,346,185.66 53,220,990.90
      預付款項 197,119,445.78 134,573,924.21
      應收利息 8,623,001.11 7,027,774.42
      其他應收款 21,977,308.60 8,235,234.68
      存貨 101,690,186.40 232,721,089.43
      其他流動資產 537,600,389.83 368,063,071.46
      流動資產合計 2,044,223,038.94 2,141,077,317.51
      可供出售金融資產 60,000,000.00
      長期股權投資 11,329,764.69
      固定資產 120,211,173.60 119,662,947.46
      在建工程 440,099.75
      無形資產 50,970,500.94 56,303,661.79
      長期待攤費用 43,507,953.15 51,696,749.64
      遞延所得稅資產 7,195,843.17 8,484,296.99
      非流動資產合計 293,655,335.30 236,147,655.88
      資產總計 2,337,878,374.24 2,377,224,973.39
      流動負債:
      短期借款 50,000,000.00
      應付票據 158,285,000.00 173,200,434.40
      應付賬款 305,873,954.11 313,857,358.22
      預收款項 97,022,460.57 95,730,452.87
      應付職工薪酬 30,443,742.42 29,953,421.09
      應交稅費 3,488,482.28 2,550,356.78
      應付利息 28,602.74
      其他應付款 36,609,950.44 49,497,920.79
      其他流動負債 36,902,958.60 30,986,044.55
      流動負債合計 668,626,548.42 745,804,591.44
      非流動負債:
      遞延收益 5,259,856.04 6,420,911.33
      非流動負債合計 5,259,856.04 6,420,911.33
      負債合計 673,886,404.46 752,225,502.77
      所有者權益:
      股本 401,000,000.00 401,000,000.00
      資本公積 673,394,021.19 673,394,021.19
      盈余公積 75,690,649.19 68,791,748.99
      未分配利潤 469,931,965.22 435,164,783.54
      歸屬于母公司所有者權益合計 1,620,016,635.60 1,578,350,553.72
      少數股東權益 43,975,334.18 46,648,916.90
      所有者權益合計 1,663,991,969.78 1,624,999,470.62
      負債和所有者權益總計 2,337,878,374.24 2,377,224,973.39

      附錄六:芒果超媒股份有限公司2016年合并利潤表

      項目 本期發生額 上期發生額
      一、營業總收入 3,219,279,125.21 2,797,607,221.71
      其中:營業收入 3,219,279,125.21 2,797,607,221.71
      二、營業總成本 3,200,345,163.81 2,720,191,193.89
      其中:營業成本 2,537,390,051.42 2,046,085,924.06
      稅金及附加 12,308,775.16 10,562,821.66
      銷售費用 561,449,421.02 564,074,872.89
      管理費用 118,376,376.07 123,507,742.79
      財務費用 -29,471,995.15 -25,580,361.42
      資產減值損失 292,535.29 1,540,193.91
      投資收益(損失以“-”號填列) 29,357,583.20
      三、營業利潤(虧損以“-”號填列) 48,291,544.60 77,416,027.82
      加:營業外收入 18,297,794.64 10,215,379.06
      其中:非流動資產處置利得 750,737.61 2,720.00
      減:營業外支出 2,447,319.91 632,226.17
      其中:非流動資產處置損失 1,880,060.13 211,377.65
      四、利潤總額(虧損總額以“-”號填列) 64,142,019.33 86,999,180.71
      減:所得稅費用 287,520.17 -5,745,617.98
      五、凈利潤(凈虧損以“-”號填列) 63,854,499.16 92,744,798.69
      歸屬于母公司所有者的凈利潤 66,528,081.88 95,095,881.79
      少數股東損益 -2,673,582.72 -2,351,083.10
      七、綜合收益總額 63,854,499.16 92,744,798.69
      歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 66,528,081.88 95,095,881.79
      歸屬于少數股東的綜合收益總額 -2,673,582.72 -2,351,083.10
      八、每股收益:
      (一)基本每股收益 0.17 0.25
      (二)稀釋每股收益 0.17 0.25

      附錄七:芒果超媒股份有限公司2015年合并資產負債表

      項目 期末余額 期初余額
      流動資產:
      貨幣資金 1,324,504,836.39 996,505,294.07
      應收票據 12,730,396.02 86,877,816.55
      應收賬款 53,220,990.90 21,213,747.43
      預付款項 134,573,924.21 73,752,171.77
      應收利息 7,027,774.42 3,910,404.32
      其他應收款 8,235,234.68 13,072,659.30
      買入返售金融資產
      存貨 232,721,089.43 57,673,713.10
      其他流動資產 350,505,685.59 57,358,646.72
      流動資產合計 2,123,519,931.64 1,310,364,453.26
      固定資產 119,662,947.46 49,794,120.16
      在建工程 38,960,591.73
      無形資產 56,303,661.79 60,397,327.26
      長期待攤費用 51,696,749.64 8,917,671.23
      遞延所得稅資產 8,484,296.99 2,585,095.46
      其他非流動資產 1,477,540.63
      非流動資產合計 236,147,655.88 162,132,346.47
      資產總計 2,359,667,587.52 1,472,496,799.73
      流動負債:
      短期借款 50,000,000.00
      應付票據 173,200,434.40
      應付賬款 313,857,358.22 318,025,715.31
      預收款項 95,730,452.87 64,849,685.74
      應付職工薪酬 29,953,421.09 28,706,144.49
      應交稅費 -15,007,029.09 11,442,342.44
      應付利息 28,602.74
      其他應付款 49,497,920.79 29,971,468.64
      其他流動負債 37,406,955.88 57,540,324.43
      流動負債合計 734,668,116.90 510,535,681.05
      負債合計 734,668,116.90 510,535,681.05
      所有者權益:
      股本 401,000,000.00 331,000,000.00
      資本公積 673,394,021.19 177,990,467.94
      盈余公積 68,791,748.99 56,286,003.96
      未分配利潤 435,164,783.54 396,684,646.78
      歸屬于母公司所有者權益合計 1,578,350,553.72 961,961,118.68
      少數股東權益 46,648,916.90
      所有者權益合計 1,624,999,470.62 961,961,118.68
      負債和所有者權益總計 2,359,667,587.52 1,472,496,799.73

      附錄八:芒果超媒股份有限公司2015年合并利潤表

      項目 本期發生額 上期發生額
      一、營業總收入 2,797,607,221.71 2,738,011,404.04
      其中:營業收入 2,797,607,221.71 2,738,011,404.04
      二、營業總成本 2,720,191,193.89 2,607,013,632.58
      其中:營業成本 2,046,085,924.06 1,974,939,546.71
      營業稅金及附加 10,562,821.66 13,653,910.12
      銷售費用 564,074,872.89 547,182,336.61
      管理費用 123,507,742.79 94,840,431.42
      財務費用 -25,580,361.42 -24,723,572.28
      資產減值損失 1,540,193.91 1,120,980.00
      三、營業利潤(虧損以“-”號填列) 77,416,027.82 130,997,771.46
      加:營業外收入 10,215,379.06 23,955,365.92
      其中:非流動資產處置利得 2,720.00 4,151.33
      減:營業外支出 632,226.17 36,795.11
      其中:非流動資產處置損失 211,377.65 7,773.05
      四、利潤總額(虧損總額以“-”號填列) 86,999,180.71 154,916,342.27
      減:所得稅費用 -5,745,617.98 804,899.57
      五、凈利潤(凈虧損以“-”號填列) 92,744,798.69 154,111,442.70
      歸屬于母公司所有者的凈利潤 95,095,881.79 154,111,442.70
      少數股東損益 -2,351,083.10
      七、綜合收益總額 92,744,798.69 154,111,442.70
      歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 95,095,881.79 154,111,442.70
      歸屬于少數股東的綜合收益總額 -2,351,083.10 0.00
      八、每股收益:
      (一)基本每股收益 0.25 0.47
      (二)稀釋每股收益 0.25 0.47

       

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